Обратите внимание на Уолл-стрит, а не на Вашингтон.
Американский конгресс вновь ввязался в борьбу, которая может привести к остановке работы правительства, и эта борьба в очередной раз станет дорогостоящим дополнением к экономическим проблемам страны. Если Конгресс и администрация Байдена не придут к соглашению о финансировании федерального правительства, то с 1 октября ему, возможно, придется сократить число сотрудников и заморозить выплаты, которые не считаются необходимыми. Республиканцы в Палате представителей даже не могут договориться между собой о том, какого сокращения расходов требовать от Сената и Белого дома, а сторонники жесткой линии стремятся саботировать двухпартийную сделку, которая была заключена летом.
Однако безрассудное противостояние в Вашингтоне — это даже не главная угроза для Америки. Она касается лишь тех 25% бюджета, которые остаются, если отбросить "обязательные" расходы, такие как государственные пенсии и здравоохранение. Бюджетные проблемы страны гораздо шире, и они усугубляются с каждым месяцем. Чтобы понять, почему, стоит обратить внимание не на Вашингтон, а на настораживающие изменения на рынках облигаций.
Годовая стоимость десятилетних заимствований для американского правительства выросла до 4,6%, что является самым высоким показателем с 2007 года. Доходность по облигациям растет с весны, поскольку инвесторы стали ожидать, что Федеральная резервная система будет удерживать процентные ставки "дольше", чтобы сдержать инфляцию, что противоположно прежней концепции денежно-кредитной политики, которая преобладала до пандемии. Но если в прошлый раз, когда доходность была столь высокой, долги федерального правительства составляли 35% ВВП, то сегодня этот показатель равен 98%. Поэтому рост процентных ставок почти в три раза болезненнее для бюджета.
В результате, согласно последним официальным прогнозам, в этом году федеральное правительство потратит на обслуживание своих долгов 2,5% ВВП, что в два раза больше, чем за десять лет. К 2030 году эти расходы составят 3,2%, что соответствует историческому максимуму и превышает расходы на оборону. Даже эта оценка является слишком оптимистичной, поскольку она была сделана до последних изменений на рынках облигаций и предполагала, что доходность десятилетних облигаций будет оставаться ниже 4%. Прошлый расчет Манхэттенского института показывает, что ставки в размере, примерно соответствующем сегодняшнему уровню, могут привести к тому, что к 2051 году проценты по долгам будут поглощать почти половину налоговых поступлений в федеральный бюджет, если не будут повышены налоги или сокращены расходы.
Растущие процентные платежи уже сейчас приводят к образованию огромной "дыры" в бюджете. Удивительно, но за последний год под руководством администрации Байдена дефицит бюджета составил более 7% — уровень, который обычно наблюдается в период войны или рецессии. Этот дефицит объясняет, почему процентные ставки, как ожидается, останутся высокими. Государственные заимствования стимулируют экономику, повышая риск инфляции, что заставляет Федеральную резервную систему устанавливать более высокие ставки. Как следует из одного литературного обзора, дефицит американского бюджета поддерживает процентные ставки примерно на уровне трех процентов. Независимо от того, верите вы в это или нет, огромный дефицит помогает объяснить и то, почему американская экономика оказалась удивительно устойчивой к ужесточению денежно-кредитной политики, и то, почему доходность ее облигаций выросла больше, чем в странах еврозоны, где дефицит меньше; доходность десятилетних облигаций Германии составляет всего 2,9%.
Было бы глупо ожидать значительного снижения процентных ставок, если бы "дядя Сэм" продолжал беспорядочно занимать. К сожалению, безрассудная фискальная политика, похоже, будет продолжаться. Некоторое ужесточение произошло в этом году, когда возобновились выплаты по студенческим кредитам. Но это только потому, что решение Верховного суда заставило администрацию Байдена пойти на это. Не стоит обольщаться и тем, что республиканцы ратуют за сокращение расходов. Большая часть долгосрочного давления на американский бюджет исходит от роста обязательных расходов, с которым никто не хочет бороться. Например, отчасти из-за старения населения расходы на "Медикэр", медицинское обслуживание людей старше 65 лет, в ближайшие десять лет вырастут на 30% по отношению к ВВП.
Следующим важным решением в бюджетно-финансовой сфере станет вопрос о том, продлевать ли принятые Дональдом Трампом в 2017 году меры по снижению подоходного налога, срок действия которых истекает в 2025 году — еще один фактор, который сглаживает официальные прогнозы по долгу. Республиканцы захотят их продлить; даже демократам будет трудно руководить повышением налогов, которое включает в себя сокращение стандартного вычета (суммы, которую можно заработать до уплаты налога) примерно вдвое и менее щедрые налоговые льготы для родителей. Если Трамп будет переизбран на пост президента, он, вероятно, также будет добиваться очередного снижения налогов.
На данный момент рост доходности американских облигаций отражает лишь рост ожиданий в отношении процентных ставок, а не риск затяжной инфляции или дефолта. Но если все политики будут продолжать вести себя так, как будто дефицит не имеет значения даже при росте стоимости заимствований, то в конечном итоге они окажутся перед неприятным выбором между длительной жесткой экономией и вынуждением ФРС проводить денежно-кредитную политику, ориентируясь только на бюджет, что приведет к дальнейшему росту инфляции и поставит под угрозу стабильность экономики. На фоне этого сегодняшняя перепалка по поводу прекращения работы правительства покажется мелочью.
Источник: @thebugged
