У акционеров был удивительно хороший год. У прогнозистов — просто ужасный.
Финансовые рынки всегда преподносят сюрпризы. В конце концов, когда формируется некий консенсус, люди начнут ориентироваться на него при покупке или продаже. Шаг уже сделан, а в будущем ждет что-то другое.
Несмотря на наличие ряда ориентиров, инвесторам было необычайно трудно в 2023 году. Год начался с уверенности в том, что резкий рост процентных ставок в 2022 году приведет к рецессии во многих странах мира. Мало того, что это отразилось на ценах активов, так еще и оказалось ошибкой.
Однако не только экономические предположения были опровергнуты. Вот другие крупные рыночные сюрпризы 2023 года.
Ставки выросли. А доходность облигаций выросла еще больше…
Год начался с того, что доверие к Федеральной резервной системе оказалось под вопросом. Должностные лица, устанавливающие ставки, на протяжении девяти месяцев ужесточали денежно-кредитную политику на каждом заседании. Джером Пауэлл, председатель ФРС, использовал любую возможность, чтобы заявить о своей "ястребиной" позиции. Однако рынок не верил в это, ожидая, что центральный банк смягчится и начнет снижать ставки в ближайшие месяцы, пока он случайно не сломал что-нибудь.
Этим "чем-то" оказалась группа американских региональных банков, первый из которых — Silicon Valley Bank — рухнул в марте. Продолжая повышать ставки даже в условиях суматохи, ФРС наконец-то убедила инвесторов в своей серьезности. Рынок принял прогнозы чиновников относительно того, где их базовая ставка окажется в конце года, в то время как долгосрочные показатели доходности по государственным облигациям стремительно росли. Десятилетние американские казначейские облигации, которые в апреле достигли минимума в 3,2 %, в октябре преодолели отметку в 5 %, что стало самым высоким показателем с 2007 года. Мантрой рынка стал принцип "выше и дольше". Хью Пилл из Банка Англии сравнил будущий путь ставок с плоской вершиной Столовой горы в Кейптауне, противопоставив ее треугольному Маттерхорну.
...пока курс резко не сменился, вопреки всем ожиданиям.
Уже через несколько недель после комментариев Пилла доходность стала снижаться, напоминая очертания Маттерхорна (см. график 1). Доходность десятилетних американских, британских и немецких государственных долговых обязательств сейчас примерно на один процент ниже своих пиковых значений, — это похоже на вечеринку на рынке облигаций, поскольку цены растут по мере падения доходности. Праздничное настроение укрепилось после того, как выходили все новые и новые данные, подстегивающие надежды на то, что инфляция угасает и центральным банкирам, возможно, не стоит проявлять такую жесткость.
Когда-то это вызвало бы возражения со стороны Пауэлла, обеспокоенного тем, что снижение стоимости заимствований может стимулировать экономику и свести на нет его работу по борьбе с инфляцией. Вместо этого председатель ФРС подлил пунша в бокал. 13 декабря он объявил, что чиновники уже обсуждают снижение ставок, которое, по его мнению, произойдет "задолго до того", как инфляция достигнет целевого показателя в 2%. Инвесторы в облигации включили музыку на полную мощность.
Другие рынки не обратили внимания на колебания процентных ставок.
Мало что имеет большее значение для финансовой системы, чем "безопасная" доходность государственных облигаций и ее влияние на стоимость заимствований для всех остальных. Поэтому можно было бы ожидать, что широкие колебания этих ставок в течение года приведут к тому, что всевозможные классы активов будут выглядеть неустойчиво. Однако большинство из них продемонстрировали удивительную устойчивость.
Инвесторы опасались, что рост процентных ставок может привести к тому, что заемщики окажутся не в состоянии погашать свои обязательства. Однако после двух лет такого роста годовой процент дефолтов по самым рискованным "высокодоходным" американским облигациям составил всего 3,8 % — ниже среднего долгосрочного показателя в 4,5 % и не приблизился к пиковым значениям, достигнутым в кризисные 2009 и 2020 годы. Поэтому инвесторы в подобные долговые обязательства провели отличный год: индекс высокодоходных облигаций Bank of America принес 13 % прибыли.
На других рынках, предположительно чувствительных к ставкам, ситуация была аналогичной. Мировые цены на жилье снова начали расти после кратковременных скачков. Золото подорожало на 12 %. Даже биткоин, детище эпохи дешевых денег, взлетел вверх.
Американский фондовый рынок взлетел благодаря искусственному интеллекту
Восстановление американского фондового рынка было менее впечатляющим, чем восстановление биткоина, но в некотором смысле более удивительным. Упав на 19 % за 2022 год, индекс акций S&P 500 отыграл почти все потери, почти вернувшись на к своему историческому максимуму.
Два аспекта этого восстановления привели многих инвесторов в замешательство. Первый заключается в том, что, несмотря на предыдущие потери, американские акции в начале года выглядели дорого, а затем стали гораздо дороже. Если судить по избыточному доходу, ожидаемому от их прибыли, сверх "безрисковой" доходности по государственным облигациям, то сейчас они стоят дороже (и, следовательно, приносят меньше дохода), чем когда-либо со времен раздувания пузыря доткомов (см. график 2).
Второй аспект заключается в том, что это изобилие (вызванное, по сути, предположением, что акции стали менее рискованными, а рост прибыли — более гарантированным) происходило на фоне ажиотажа вокруг ИИ. Львиную долю прибыли обеспечили американские технологические гиганты: инвесторы посчитали, что именно они лучше всего смогут извлечь выгоду из новой технологии. Прибыль, которую можно получить от новых и еще не реализованных изобретений, по своей природе неопределенна. Тем не менее, инвесторы вкладывают в них все свои средства.
Банкиры, проводящие IPO, все еще в замешательстве.
К сожалению, не все настроены оптимистично. Рынок первичных публичных размещений по-прежнему находится в состоянии покоя. Компания Dealogic, специализирующаяся на анализе данных, считает, что в 2023 году компании, выходящие на IPO, привлекут около 120 млрд долларов по всему миру. Это меньше, чем 170 млрд долларов, привлеченных в 2022 году, и лишь немного меньше, чем в 2021 году, когда было привлечено более 600 млрд долларов. Известные компании, вышедшие на биржу, в том числе Arm, разработчик микросхем, и Instacart, компания по доставке продуктов, не смогли оживить рынок.
Путаница с долгосрочными процентными ставками усугубила ситуацию. Но в других отношениях недостаток новых листингов является загадкой. Волатильность снизилась, экономические потрясения утихли, и инвесторы в акции опасаются без причины. То, что частные фирмы проявляют осторожность, может означать, что они видят причины для беспокойства, которых не замечает остальной рынок. Или, возможно, они просто готовятся присоединиться к вечеринке в 2024 году. После нескольких месяцев раздумий банкиры будут надеяться на последнее.
Источник: @thebugged
