Инфляция заработной платы и цен совпадает с бурным обновлением корпораций.
Выдающийся японский экономист Аоки Масахико в свое время предсказал, что экономике его страны потребуется 30 лет, чтобы оправиться от череды "потерянных десятилетий", начавшихся в начале 1990-х годов. В то время лопнул экономический "пузырь", и перестала действовать модель, обеспечившая Японии быстрый рост. Хотя страна осталась богатой, она скатилась в дефляцию, а темпы ее роста замедлились. Аоки полагал, что для формирования новой модели необходима смена поколений. Он начал отсчет времени с того момента, когда "пузырь" окончательно разорвался и Либеральная демократическая партия, которая долгое время была правящей, впервые потеряла власть. Это был 1993 год.
Перенесемся в 2023, — слова Аоки оказались пророческими. Третья по величине экономика мира пробуждается от затянувшегося на десятилетия оцепенения. После нескольких лет дефляции или низкой инфляции в Японии наблюдается самый быстрый рост цен за последние 30 лет. Заработная плата, долгое время находившаяся в состоянии стагнации, растет быстрее, чем когда-либо с 1990-х годов. Обе эти тенденции в значительной степени обусловлены глобальными потрясениями в сфере предложения. Но это не единственные изменения, происходящие в экономике. Как и предсказывал Аоки, постепенные институциональные и поколенческие сдвиги приносят свои плоды и меняют корпоративную Японию изнутри.
Такое сочетание внешних потрясений и внутренней эволюции представляет собой шанс для Японии изменить свою экономическую траекторию. Доля страны в мировом ВВП по паритету покупательной способности (ППС) упала с 9% в 1990 году до менее 4% в настоящее время. ВВП на человека по ППС за тот же период снизился с 81% от уровня Америки до 64% (см. график). По прогнозам банка Goldman Sachs, к 2050 году Япония выйдет из пятерки ведущих экономик, а к 2075 году — из десятки. Сокращение численности населения ограничивает положительные стороны ее роста. Тем не менее, если Япония сможет снизить инфляционные ожидания, повысить производительность труда и развить корпоративный динамизм, то ее выбывание из высшей лиги, возможно, удастся приостановить.
Инвесторы воодушевлены. Инвестиционный банк Morgan Stanley считает, что Япония "успешно преодолела три десятилетия экономической стагнации". Уоррен Баффет приобрел крупные пакеты акций в пяти японских торговых домах. В начале этого года базовый фондовый индекс Nikkei достиг самого высокого уровня со времен "пузыря". "Япония переживает ряд необычайных экономических преобразований", — отметил Ларри Финк, исполнительный директор компании BlackRock, занимающейся управлением активами, во время своего визита в Токио в октябре.
За последние 30 лет у Японии было много ложных надежд. Есть основания для скептицизма и на этот раз. Восстановление экономики Японии после пандемии остается неустойчивым: после роста на 4,5% в годовом исчислении во втором квартале ВВП сократился на 2,1% в третьем квартале, согласно данным, опубликованным 15 ноября. Заработная плата не поспевает за ростом цен. Потребление остается на прежнем уровне. В результате снижения курса иены Международный валютный фонд прогнозирует, что номинальный ВВП Японии в долларовом выражении в этом году опустится с третьего на четвертое место в мире, уступив Америке, Китаю и Германии.
Обслуживание огромного государственного долга Японии уже является тяжелым бременем. И оно станет еще более серьезным, если Банк Японии (BoJ) откажется от своей сверхмягкой политики, основанной на отрицательных процентных ставках и контроле кривой доходности. А представители банка намекают, что это может произойти в следующем году. Многим компаниям, которые полагаются на беспроцентные кредиты, также будет трудно оставаться платежеспособными.
Рабочая сила в Японии продолжает сокращаться и стареть. Японские компании продолжают накапливать денежные средства. Более 40% компаний, входящих в японский индекс Topix 500, торгуются ниже балансовой стоимости, в то время как в американском S&P 500 этот показатель составляет менее 5%. Интерес иностранных инвесторов в равной степени объясняется как относительной стабильностью и дешевизной японской валюты, так и предвкушением нового роста.
Однако привычные недостатки затмевают другие события. В последние десятилетия "основной проблемой японской экономики был динамизм", — говорит Хоши Такео из Токийского университета. Создавалось слишком мало новых компаний, слишком много старых организаций бездействовало, цены почти не менялись, а талантливые люди оставались в фирмах на всю жизнь. "Сейчас мы видим, что ситуация начинает меняться".
Начнем с цен. Годовая инфляция уже 18 месяцев подряд превышает целевой показатель Банка Японии в 2%. Даже если в значительной степени это связано с ростом стоимости импорта, психология ценообразования в результате меняется. Фирмы вынуждены проверить на прочность давно устоявшееся мнение о том, что повышение цен означает потерю клиентов. "Мы поняли, что можем повышать цены", — говорит Ниинами Такеши, генеральный директор компании Suntory, крупного производителя напитков, и председатель Keizai Doyukai, влиятельной ассоциации руководителей корпораций. Эта практика получила широкое распространение: цены почти на 90% товаров, отслеживаемых Банком Японии, растут (см. график).
Демографический потенциал
Рост инфляции оказывает огромное влияние на заработную плату, которая стагнирует уже несколько десятилетий. По мнению Ота Томохиро из Goldman Sachs, инфляция в 1% в Японии приводит к росту заработной платы всего на 0,2%, но чувствительность возрастает, когда инфляция превышает 2%. Еще одним толчком должны стать демографические изменения. Хотя население Японии начало сокращаться более десяти лет назад, женщины и пожилые люди, пополняющие ряды рабочей силы, в значительной степени компенсировали это сокращение. Однако в последние годы эта тенденция замедлилась, в результате чего работодатели ощущают нехватку кадров и вынуждены привлекать работников более высокой оплатой труда. Хотя рост заработной платы все еще отстает от роста цен, если в следующем году ежегодные переговоры по оплате труда вновь приведут к большим успехам, то долгожданный цикл роста цен и заработной платы будет дразняще близок.
Геополитические потрясения — от событий на Украине до напряженных отношений между Америкой, обеспечивающей безопасность Японии, и Китаем, ее крупнейшим торговым партнером, — также изменили ситуацию в корпоративной среде Японии. Все большее число руководителей осознают, что "нельзя дальше сохранять статус-кво", — отмечает Ниинами. По мере того как компании будут уделять первостепенное внимание устойчивости цепочек поставок и беспокоиться о рисках, связанных с местоположением, Япония будет только выигрывать. Даже если производители не будут строить заводы в Японии, они могут положиться на ее фирмы, занимающиеся автоматизацией производства, которые помогут построить их в других странах. Когда-то Америка воспринимала Японию как экономического конкурента, но теперь она хочет стать свидетелем ее процветания. Американские чиновники ликовали, когда IBM, американский технологический гигант, вступил в совместное предприятие с японскими коллегами по разработке микросхем в Японии.
Японские фирмы готовы пустить в ход свои денежные средства. Темпы роста планируемых капиталовложений находятся на самом высоком уровне с тех пор, как в 1983 году Банк Японии начал собирать данные. Правительство поощряет эту тенденцию: крупные субсидии были выделены полупроводниковой промышленности; правительство обязалось в течение следующего десятилетия выделять 2 триллиона иен (13,2 млрд долларов), или 0,3% ВВП, в год для стимулирования энергетического перехода. Поскольку расходы на оборону должны значительно возрасти, власти хотят стимулировать инновации в оборонной промышленности, которые раньше были запрещены.
Реформы корпоративного управления, начатые более десяти лет назад, укоренились. Давление, направленное на повышение корпоративной стоимости и рентабельности капитала, теперь исходит не только от иностранных участников, но и от японских институциональных инвесторов. И это давление будет усиливаться. Правительство объявило о "плане удвоения активов", призванном побудить японских сберегателей инвестировать свои денежные средства, причем налоговые льготы начнут действовать уже в следующем году. Еще одной движущей силой перемен при новом президенте Ямадзи Хироми стала компания JPX, контролирующая Токийскую фондовую биржу. Начиная со следующего года, биржа планирует публиковать список компаний, отвечающих требованиям корпоративного управления. Ямадзи утверждает, что когда руководители компаний подходят к нему в гольф-клубе, чтобы поворчать, он отвечает только: "Удачи".
Эти изменения совпали со сменой поколений в японском бизнесе. По данным Джеспера Колла из брокерской компании Monex Group, средний возраст руководителей компаний, входящих в фондовый индекс Nikkei, за десять лет снизился на 12 лет. Многие отходят от старых традиций, таких как пожизненный найм и оплата труда по выслуге лет. Молодые японцы с удовольствием меняют работу. Самые лучшие и талантливые все чаще переходят в новые фирмы или открывают их. "Мы должны делать ставку на эти группы людей", — говорит Намба Томоко, заместитель председателя бизнес-группы Keidanren.
По сравнению с ВВП Японии система стартапов невелика, но все более динамична. Старая Япония все еще существует, но параллельно с ней сосуществует и развивается новая Япония", — говорит Кусида Кенджи из американского аналитического центра "Фонд Карнеги за международный мир". Инвестиции в стартапы выросли с 88 миллиардов иен в 2013 году до 877 миллиардов иен в 2022 году. Число японских венчурных фондов за это время увеличилось в четыре раза.
Если раньше многие японские предприниматели довольствовались тем, что добились успеха в Японии, то теперь растет новый класс основателей с глобальными амбициями. Син Таеджун, основатель компании Gojo, занимающейся микрофинансированием, хочет стать "Всемирным банком частного сектора". Маэда Йосуке, основатель компании Wota, создающей децентрализованную инфраструктуру водоочистки, стремится "решить глобальный водный кризис". Вместо того чтобы унаследовать строительную фирму своей семьи, он решил создать свою собственную. "Старая индустриальная структура не может решить те проблемы, которые мы хотим решить", — говорит он. Окада Нобу, основатель компании Astroscale, возглавляет глобальные усилия по очистке космического мусора. По словам Окады, Японии нужны новые "чемпионы". "Мы все еще говорим о Sony и Honda, — давайте забудем о них".
Это новое поколение также стремится изменить корпоративную культуру. По словам Такешиты Рюичиро из медиа-стартапа Pivot, многие молодые японцы хотят избавиться от послевоенной модели, основанной на пожизненном найме, доминировании мужчин и возрастной иерархии. "Раньше перемены воспринимались как негатив или предательство", — говорит он. Но мы стремимся представить "поворот" или перемены как нечто позитивное". Всего за год Pivot набрал более 1 миллиона подписчиков на YouTube. На канале транслируются интервью с основателями, инвесторами и изобретателями.
Многие японские руководители и политики, похоже, не только понимают, что Япония находится на важном этапе, но и намерены извлечь из него максимальную пользу. Ямадзи рассказывает: "Люди, которые хорошо знают Японию, спрашивают меня: "Неужели наступает новая эпоха?" Я отвечаю: "Может быть. Мы должны добиться того, чтобы так и было". Такая возможность может представиться еще не скоро. В отличие от солнца, Японии не каждый день выпадает шанс подняться.
Источник: @thebugged
