Федеральная резервная система должна отключить ее.
Повышение процентных ставок принесло американским банкирам как разорение, так и богатство. Менее года назад рост ставок привел к краху Silicon Valley Bank (SVB), а затем First Republic. Это были крупнейшие банкротства банков с 2008 года. Тем не менее 12 января JPMorgan Chase отчитался о рекордном чистом процентном доходе за седьмой квартал подряд. Одна из причин, по которой кризис в 2023 году не распространился, заключается в том, что Федеральная резервная система сдержала его с помощью новой и щедрой программы кредитования. К сожалению, за это пришлось заплатить цену, и ФРС должна была это предвидеть. Благодаря очередному повороту в перспективах процентных ставок ее вмешательство привело к созданию механизма выдачи свободных денег любому банку, достаточно наглому, чтобы им воспользоваться.
Программа срочного финансирования банков (BTFP) предлагает банкам кредиты под залог номинальной стоимости казначейских облигаций. Идея заключалась в том, чтобы предотвратить случаи бегства вкладчиков, когда нестабильным банкам приходилось продавать казначейские облигации, чтобы получить наличные. В SVB "горячая распродажа", вызванная банковской паникой, обернулась крупными убытками, поскольку повышение ставок привело к снижению цен на долгосрочные облигации намного ниже их номинальной стоимости. Но BTFP предоставляет кредиты по номинальной, а не рыночной стоимости ценных бумаг, под которые выдаются кредиты, и, конечно, щедрость этой программы позволила укрепить систему и остановить то, что могло бы превратиться в серьезный кризис.
Сегодня, однако, программа BTFP сама создает проблемы. Процентная ставка, которую банки должны платить за заемные средства, отражает, с небольшой надбавкой, годовую процентную ставку, установленную на финансовых рынках. Она, в свою очередь, основана на прогнозах средней ставки ФРС на следующий год. Поскольку инвесторы делают ставку на то, что центральный банк значительно снизит ставки, стоимость заимствований сегодня составляет всего 4,8%. Однако, поскольку снижения ставок еще не произошло, ФРС по-прежнему выплачивает банкам 5,4% на их денежные остатки.
Другими словами, банки могут привлекать кредиты только для того, чтобы получить спред в 0,6 %, без риска, за счет центрального банка. Если ожидаемое снижение ставок произойдет, банкам не придется страдать от отрицательной процентной маржи, поскольку они смогут досрочно погасить кредиты — ценная опция, которую ФРС, по сути, предоставила просто так. Личность заемщиков в конечном итоге станет достоянием общественности, поэтому единственным ограничением для них является риск для их репутации, но некоторые могут счесть такой бесстыдный оппортунизм достоинством.
Естественно, использование BTFP резко возросло. С начала ноября остатки на счетах выросли со 109 млрд до 147 млрд долл. Нельзя с уверенностью сказать, что это все арбитражные операции, но за тот же период облигации выросли в цене, уменьшив проблему, для решения которой была создана BTFP. Это наводит на мысль, что мотивом для новых заимствований является скорее оппортунизм, чем необходимость. А поскольку ФРС принадлежит налогоплательщикам, то свободные деньги, которые забирают банки, достаются им за счет налогоплательщиков.
Что должна делать ФРС? В разгар кризиса она опрометчиво пообещала поддерживать действие BTFP до марта 2024 года. С тех пор она недвусмысленно намекнула, что после этого механизм перестанет выдавать новые кредиты. Досрочное закрытие BTFP может подорвать доверие к обещаниям ФРС. Однако ФРС должна немедленно изменить процентную ставку по новым кредитам, либо в соответствии со своей политической ставкой, либо для того, чтобы соответствующим образом оценить возможность досрочного погашения. Любое из этих решений устранит возможность для арбитража.
В случае следующего кризиса ФРС должна более тщательно разрабатывать свои меры. Правило центрального банка, названное в честь Уолтера Бейджхота, редактора журнала The Economist в XIX веке, предписывает, что центральные банки должны свободно кредитовать платежеспособные учреждения, которым угрожает банкротство, под хороший залог и по штрафной процентной ставке. Предоставляя кредиты по щедрым ставкам, с обратным вычетом, а также банкам, которые могут оказаться неплатежеспособными, на основе рыночной оценки, ФРС, вероятно, нарушила все три условия Бейджхота. Кризис 2023 года был ужасен, но и решение проблемы тоже оказалось неудачным.
Источник: @thebugged
