Доллар вступил в "клуб сырьевых валют"

Изменение исторических отношений доллара с нефтью все больше влияет на экономику и рынки.

По мере развития экономики взаимосвязь между ценами на активы может меняться, причем зачастую настолько незаметно, что инвесторы оказываются застигнутыми врасплох. Именно это произошло с ценами на нефть и долларом. Изменение исторической взаимосвязи все больше отражается на мировой экономике и рынках и ставит импортеров нефти из развивающихся стран в особенно незавидное положение.

"Новые" отношения доллара и нефти складывались десятилетиями и являются результатом многолетних исследований и инноваций на нефтяном рынке США. Новые подходы к добыче, в первую очередь гидроразрыв пласта и горизонтальное бурение, помогли США превратиться из крупного нетто-импортера в нетто-экспортера природного газа с 2017 года. Начиная с 2019 года США, помимо этого, стали нетто-экспортером энергоносителей в целом. Кроме того, в прошлом году страна стала крупнейшим в мире экспортером сжиженного природного газа.

Поскольку США являются нетто-экспортером этих важнейших сырьевых товаров, доллар вступил в клуб "сырьевых валют". Сегодня, подобно динамике канадского доллара или норвежской кроны, рост цен на нефть улучшает условия торговли в стране и оказывает определенную поддержку валюты.

Однако, в отличие от других членов клуба, чрезмерная роль доллара на мировых валютных рынках означает, что его укрепление вызывает сильные, часто нежелательные глобальные колебания. В частности, сегодняшние отношения между нефтью и долларом означают еще большую боль для импортеров энергоносителей, особенно в странах с развивающейся экономикой. Они сталкиваются с ростом стоимости импорта, в то время как сильный доллар подрывает их национальные валюты, увеличивая риски инфляции и финансовой стабильности.

Последний рост цен на сырую нефть (с конца июня нефть марки Brent подорожала более чем на 20%) произошел благодаря устойчивому спросу, но, что, пожалуй, более важно, благодаря растущей уверенности в том, что предложение останется ограниченным в обозримом будущем. В этом плане лидером выступила Саудовская Аравия, продлившая добровольное сокращение добычи до конца текущего года в попытке поддержать цены. Рост цен на нефть сопровождался укреплением доллара: по данным Bloomberg, индекс DXY, отражающий курс доллара к основным валютам, вырос более чем на 6% с середины июля до середины октября.

Конечно, на курс валют влияет множество факторов, — тенденции в условиях торговли лишь один из них. В случае с долларом недавнее его усиление также отражает влияние цен на нефть на ожидания относительно того, что инфляция в США будет снижаться медленнее, чем ожидалось ранее, что, в свою очередь, будет оказывать давление на Федеральную резервную систему, заставляя ее дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне.

Это сочетание — рост цен на энергоносители, повышение процентных ставок в США и укрепление доллара — последнее, что сейчас хотели бы видеть многие страны. Это особенно актуально для импортеров энергоносителей в Азии, где рост экономики и без того затруднен из-за негативного влияния Китая. Южная Корея, один из крупнейших в мире нетто-импортеров нефти, служит одним из примеров. В сентябре потребительские цены в этой стране существенно выросли за последние пять месяцев, в основном благодаря росту цен на сырьевые товары. Центральный банк сохранил процентные ставки на прежнем уровне. Хотя это и мешает и без того слабому производственному сектору, чиновники больше сосредоточены на снижении инфляции. Это касается и валюты: центральный банк регулярно проводит интервенции, чтобы не допустить ослабления воны и повышения стоимости импорта. По данным агентства Bloomberg, только за последний месяц курс воны по отношению к доллару упал примерно на 2%, несмотря на то, что центральный банк сократил резервы примерно на 4 миллиарда долларов (1% от общего объема резервов).

Хотя инвесторы должны учитывать сложившуюся структурную взаимосвязь между долларом и нефтью при рассмотрении страновых рисков, важно также помнить, что корреляция между нефтью и долларом будет меняться в течение более коротких периодов времени в зависимости от того, какие факторы доминируют в каждом активе. Если сегодня в центре внимания находится предложение нефти, особенно в свете возможного более широкого кризиса на Ближнем Востоке, то завтра внимание может легко переключиться на снижение спроса, если отложенный эффект от ужесточения мировой денежно-кредитной политики окажется более ощутимым.

Парадоксально, но падение цен на нефть, хотя и может ухудшить условия торговли в США, может оказаться недостаточным для устойчивого и существенного снижения курса доллара. Исторически важным является и то, считают ли глобальные инвесторы возросшие риски рецессии причиной для увеличения доли ликвидных американских активов, таких как казначейские облигации.

Такие покупки часто помогали поддержать доллар во время экономических спадов. Тем не менее, продолжающаяся дисфункция правительства США и растущие опасения по поводу приемлемого уровня долга означают, что нам следует следить за возможным изменением структурной зависимости, на этот раз между экономическими циклами и спросом на казначейские обязательства, причем доллар будет отражать результат.

Источник: @thebugged