Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Еще в прошлом году многие экономисты ожидали, что 2022 год станет периодом сильного экономического подъема. Предприятия вернутся к полноценной работе после Ковида. Потребители смогут спустить накопленные сбережения на все праздники и развлечения, которые они не смогли сделать во время пандемии. Это будут новые "ревущие двадцатые", — говорили некоторые, ссылаясь на десятилетие потребительской активности, последовавшее за гриппом 1918-21 годов.

Если перенестись на несколько месяцев вперед, то наиболее часто приводимой параллелью будут 1970-е годы, когда арабское нефтяное эмбарго способствовало возникновению длительного периода экономических трудностей. На фоне стагнации по всему мира происходил рост инфляции до двузначных цифр. Это было болезненное сочетание высоких цен и низкого роста, известное как "стагфляция".

Теперь стагфляция снова на повестке дня. После двойного шока — Ковид-19 и российского вторжения в Украину — темпы инфляции превысили ожидания, подскочив во многих странах до самых высоких уровней за последние десятилетия, в то время как прогнозы экономического роста стремительно ухудшаются.

Перспектива возвращения стагфляции вселяет страх в политиков, потому что существует мало монетарных инструментов для борьбы с ней. Повышение процентных ставок может помочь снизить инфляцию, но увеличение стоимости заимствований приведет к дальнейшему снижению темпов роста. В то же время сохранение свободной денежно-кредитной политики может привести к росту цен.

Большинство аналитиков и экономистов, включая МВФ, не ожидают повторения ситуации 1970-х годов — десятилетия экономического кризиса, от которого пострадали как население, так и предприятия. Инфляция еще не так высока, как в те времена; все больше центральных банков являются независимыми; а фискальная поддержка защищает наиболее уязвимые слои населения.

Но как нефтяной кризис в 1970-х годах отозвался эхом в мировой экономике, так и двойной удар пандемии и войны оказал беспрецедентное давление на поставки товаров и услуг по всему миру сегодня.

Еще до начала войны в Украине цены во многих странах, включая США, Великобританию и еврозону, выросли до многолетних максимумов, поскольку пандемия нарушила цепочки поставок, повысила спрос на товары и привела к стимулирующей денежно-кредитной политике и экспансивным фискальным стимулам.

 

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Война только усугубила эти проблемы. Россия и Украина производят большое количество газа, нефти, пшеницы, удобрений и других материалов, что приводит к росту цен на энергоносители и продукты питания, особенно в Европе.

По словам Индермит Гилл, вице-президента Всемирного банка по вопросам справедливого роста, финансов и институтов — Это "крупнейший товарный шок, который мы пережили с 1970-х годов". Он добавляет, что в случае затяжной войны или дополнительных санкций против России "цены могут быть еще выше, чем прогнозируется в настоящее время".

Прогнозы выглядят мрачными. Согласно общепринятому мнению, средний рост мировой экономики в этом году составит всего 3,3 процента, что ниже 4,1, которые ожидались в январе, до начала войны. Глобальная инфляция прогнозируется на уровне 6,2 процента, что на 2,25 процентных пункта выше январского прогноза. Аналогичным образом, МВФ понизил прогноз для 143 стран в этом году, на которые приходится 86 процентов мирового валового внутреннего продукта.

Стагфляция представляет опасность, потому что лишь единицы экономистов имеют представление о том, как остановить ее, если она уже началась. Она также причиняет огромную, потенциально долгосрочный ущерб бизнесу, среднему классу и населению с низкой заработной платой. "С экономической точки зрения, рост экономики снижается, а инфляция растет", — говорит Кристалина Георгиева, директор-распорядитель МВФ. "С человеческой точки зрения, доходы людей снижаются, а трудности растут".

Всемирный подъем

Стагфляционный шок 2022 года носит поистине глобальный характер: в большинстве стран наблюдаются расхождения в ожиданиях экономического роста и инфляции, а множество различных факторов синхронно усугубляют тенденцию.

В каждой стране можно наблюдать схожие тенденции — неожиданный скачок цен и снижение активности за последние несколько месяцев — на фоне ухудшения ожиданий на год.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

По всей Азии прогнозы сильного роста были пересмотрены в сторону понижения из-за негативных факторов, вызванных войной в Украине, а также возобновлением перебоев в поставках и ослаблением спроса в результате новых ограничений в Китае и политики Си Цзиньпина " нулевого терпения к ковиду".

Инфляция в Азии более умеренная, чем в других странах, но она растет вслед за глобальным скачком цен на продукты питания и энергоносители. Например, в Южной Корее потребительские цены в марте достигли 10-летнего максимума.

В некоторых странах Латинской Америки, особенно в Бразилии, агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики, принятое для усмирения стремительно растущей инфляции, привело к быстрому ухудшению экономических перспектив. Экономическая комиссия ООН для Латинской Америки и Карибского бассейна 27 апреля пересмотрела в сторону понижения перспективы роста в регионе, предупредив о "сложном стыке" проблем, связанных с войной в Украине.

Несмотря на то, что война затронула только Европу, ее последствия "ощущаются во всем мире, поскольку рост цен на энергоносители и продовольствие сказывается на наиболее уязвимых слоях населения, особенно в Африке и на Ближнем Востоке", — заявил Дэвид Малпас, президент Всемирного банка.

Но неудивительно, что экономический шок от войны наиболее остро ощущается в Европе, особенно в тех странах, которые в значительной степени зависят от российской нефти и газа.

Европейский регион в целом очень уязвим к перебоям в энергоснабжении, поскольку 40 процентов газа в ЕС поступает из России. Потребительские цены на энергоносители уже подскочили в марте, а настроения в деловых кругах и среди потребителей резко ухудшились. Многие эксперты предупреждают, что запрет ЕС на поставки российского газа вызовет одну из самых глубоких рецессий за последние десятилетия в Германии и Еврозоне.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Российские ответные меры в отношении экспорта энергоносителей также представляют угрозу для экономических планов региона. Частично осуществленные ответные санкции на прошлой неделе, когда государственный энергетический гигант "Газпром" заявил, что прекратит поставки в Польшу и Болгарию.

"Если Москва резко прекратит поставки природного газа в Германию и другие страны ЕС, Европа окажется перед лицом нового экономического кризиса, который, подобно кризису евро 2011-12 годов или кризису Ковида 2020 года, может вновь создать угрозу выживанию единой валюты", — говорит Том Холланд из Gavekal Research.

Даже без учета прекращения подачи газа рост экономики еврозоны в первом квартале замедлился всего до 0,2 процента, а инфляция выросла до рекордно высокого уровня в 7,5 процента. "Это будет год стагфляции" в еврозоне, — говорит Эндрю Кеннингем, главный экономист по Европе в журнале Capital Economics. "Рост цен на энергоносители будет поддерживать инфляцию на высоком уровне, сжимать доходы населения и подрывать уверенность бизнеса".

Германия, с ее энергоемким, крупным производственным сектором и экспортно-ориентированной экономикой, находится в числе наиболее уязвимых стран. За последние шесть месяцев экономисты вдвое снизили прогноз экономического роста Германии на 2022 год, а инфляционные ожидания выросли в три раза.

За пределами ЕС экономика Великобритании, тем не менее, страдает от аналогичного давления цен на энергоносители и более низких темпов роста в этом году, который, по прогнозам, станет самым большим падением реальных доходов с начала ведения учета в 1950-х годах.

Однако в Великобритании высокие цены на импортные товары сочетаются с напряженным рынком труда, что повышает перспективу более длительной высокой инфляции. Уровень безработицы в Великобритании является самым низким с начала 1970-х годов, а количество вакансий — самым высоким за всю историю наблюдений, что создает риск возникновения "спирали "зарплата-цена", когда более высокие требования к оплате труда будут толкать цены все выше и выше.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?
Люди протестуют против роста стоимости энергии перед зданием парламента в Лондоне в феврале

              "Такое сочетание шока предложения и жесткого рынка труда, как правило, создает нам больше проблем [с устойчивой инфляцией]", — сказал Эндрю Бейли, управляющий Банка Англии, в интервью Financial Times в этом месяце.

Но именно в США "существует наибольший риск резкого роста инфляции и спирали цен на заработную плату", — говорит Анатоль Калецкий, экономист инвестиционной исследовательской компании Gavekal. В марте инфляция достигла 8,5 процента, и инвесторы ожидают, что она станет еще выше. Экономика неожиданно сократилась в первом квартале, опровергнув прогнозы".

Рынок труда в США, тем временем, является самым перегретым в послевоенной истории: по словам Даана Струйвена, экономиста Goldman Sachs, на 5 млн. вакансий больше, чем безработных.

Перегретый характер рынка труда, сказал бывший министр финансов Ларри Саммерс в своем недавнем анализе, предполагает "очень низкую вероятность того, что Федеральная резервная система сможет снизить инфляцию, не вызвав значительного замедления экономической активности".

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Струйвен отмечает, что признаки напряженности на рынке труда наблюдаются в большинстве англоязычных стран G10, включая Великобританию, Канаду и Австралию.

Состояние рынка труда влияет на то, что политики будут делать в отношении высокой инфляции, которая, в свою очередь, влияет на стоимость кредитования и уровень жизни.

Усиление внутреннего ценового давления, связанного с ростом заработной платы и повышением базовой инфляции, которая исключает энергоносители и продукты питания, вызвало ожидания многократного повышения ставок в Великобритании и США.

Согласно данным инструмента FedWatch компании CME, фьючерсные рынки сейчас отражают 80-процентную вероятность того, что ставка по федеральным фондам США в июне будет на уровне 1,5 процента, что означает повышение на полпункта на каждом из следующих двух заседаний. Это последует за повышением ставки на 25 базисных пунктов в марте, первым с 2018 года.

Ожидается, что Банк Англии также повысит ставки в четвертый раз подряд на следующем заседании 5 мая до 1%, поскольку страна сталкивается с самыми быстрыми темпами инфляции за последние 30 лет. Рынки ожидают дальнейшего повышения ставок до 2% к концу года.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

В то же время, Европейский центральный банк не повышал ставки более десяти лет с нынешнего уровня минус 0,5 процента, несмотря на схожий с Великобританией и США уровень базовой инфляции, который также является самым высоким в истории валютного союза.

Кристин Лагард, президент ЕЦБ, недавно заявила, что США и Европа "сталкиваются с разными видами вызовов". В Америке напряженный рынок труда толкает цены вверх. В Европе — резкий рост цен на энергоносители.

"Если я сегодня повышу процентные ставки, это не приведет к снижению цен на энергоносители", — сказала Лагард. Но даже в еврозоне исключительный всплеск инфляции побудил рынок оценить повышение ставок ЕЦБ на 80 базисных пунктов до конца года.

Глобальный прогноз "по ужесточению денежно-кредитной политики заметно усилился, как и потенциал стагфляции", — отмечает рейтинговая компания Fitch.

Повернуть время вспять

Сейчас вопрос заключается в том, как долго продлится этот стагфляционный шок — и возможен ли длительный спад в стиле 1970-х годов.

Тогда инфляция почти на десять лет выросла до двузначных цифр после резкого скачка цен на нефть после того, как арабские страны-экспортеры нефти прекратили экспорт во многие западные страны в качестве наказания за оказание помощи Израилю во время войны Йом-Киппур.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?

Постоянная высокая инфляция привела к росту уровня безработицы во многих странах с развитой экономикой, оставив позади годы экономического бума после Второй мировой войны.

Хотя сегодняшний резкий рост цен на сырьевые товары повторяет рост цен в 1970-х годах, есть много отличий от того периода. Многие экономисты ожидают замедления инфляции в следующем году, отмечая, что зависимость мира от ископаемых видов топлива сейчас ниже.

Предприятия теперь могут смягчить удар от повышения стоимости энергии за счет сбережений, накопленных во время пандемии. Многие страны, в основном богатые, ввели меры по защите наиболее уязвимых групп населения от удара растущих цен, включая субсидирование расходов на топливо и энергию.

Однако другие тенденции вызывают беспокойство как в отношении роста, так и инфляции, усугубляя крайне неопределенные перспективы.

Хотя рост цен на нефть может быть слабее, чем тогда, рост цен на газ был быстрым и достаточным, чтобы годовой рост цен производителей в Германии в марте стал самым высоким с момента начала учета в 1949 году и вдвое превысил темпы 1970-х годов.

Хотя заработная плата больше не индексируется на инфляцию, как это было в 1970-х годах, исторически сложившиеся жесткие рынки труда в США и Европе повышают риск того, что инфляция еще больше укоренится в экономике. Что бы ни происходило с ценами на сырье и товары в ближайшей перспективе, "ключевым моментом остается то, что высокая инфляция в таком масштабе, как в 1970-х годах, может наблюдаться только в случае развития спирали цен на заработную плату", — говорит Вики Редвуд, экономист Capital Economics.

Глобальный стагфляционный шок 2022 года: насколько плохим он может стать?
Автомобили стоят в очереди на заправочной станции в Лондоне во время нехватки бензина, 1973 год

Прогнозы также могут быть чрезмерно оптимистичными. Экономические данные часто разочаровывают ожидания, и "рост [в этом году] может замедлиться еще больше, чем прогнозируется, а инфляция может оказаться выше, чем ожидалось", — говорят эксперты МВФ.

Все больше центральных банков являются независимыми, и доверие к денежно-кредитной политике в целом укрепилось за десятилетия, но повышение ставок наносит ущерб бизнесу и населению в то время, , как их реальные доходы снижаются из-за роста цен.

Учитывая, что уровень частного и государственного долга в долях ВВП находится на историческом максимуме, "центральные банкиры могут проводить процессы нормализации ситуации лишь до тех пор, пока не возникнет риск финансового краха на рынках долгов и акций", — предупреждает Нуриэль Рубини, профессор экономики и международного бизнеса в Школе бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета.

Возможно также, добавляет Сильвия Далл'Анджело, экономист компании по управлению инвестициями Federated Hermes, что пандемия и война в Украине "катализировали некоторые структурные изменения, обратив вспять некоторые силы, которые вызывали дезинфляцию в предыдущие десятилетия", включая глобализацию.

В результате глобальные прогнозы инфляции на следующий год пересматриваются в сторону повышения, а ожидания роста ухудшаются. Если это произойдет, это будет означать снижение прибыли предприятий и покупательной способности домохозяйств в течение длительного времени, причем больше всего от высокой инфляции пострадает население с низкими доходами.

"Возможно, это не будет в точности как в 1970-х годах, — говорит Луиджи Сперанца, главный мировой экономист BNP Paribas Markets 360, — но это все равно будет похоже на стагфляцию".

Оцените статью
Финансовый эксперт
Adblock
detector